第13章 波动率与恐慌指数

VIX衡量的是什么

VIX（Cboe Volatility Index）以年化百分比表示期权市场预期标普500指数在未来30天内波动多大。由于市场不安时它会大幅上升，常被称为“恐慌指数”。关键在于，它不是已经过去的价格波动（历史波动率），而是当前交易的期权价格中所包含的预期（隐含波动率）。

• 由谁编制：芝加哥期权交易所（Cboe）于1993年首次发布，2003年改为现在的计算方法（使用标普500期权、同时采用多个行权价）。
• 用什么计算：在剩余23到37天到期的标普500期权中，选出最近的两个到期月份，汇总多个行权价的看跌和看涨期权价格进行计算，再调整为正好30天的标准。
• 为什么用期权：想防范大跌的人增多时，充当下跌保险的看跌期权价格就会上涨。期权变贵，意味着市场预期会有大的波动。

如何解读数字：一个月和一天的预期波动幅度

VIX为20的意思是“假设持续一整年，年波动率约为20%”。把这个数字换算成一个月或一天，会更容易体会。波动率与时间的平方根成正比，所以按如下方式相除。

• 一个月：VIX ÷ √12（约3.46）
• 一天：VIX ÷ √252（约15.9）。所以人们常说“VIX除以16就是一天的预期波动幅度”。

VIX是对标普500整个指数的预期。个股的波动通常比指数大得多，所以即使VIX很低，你持有的股票也可能每天波动5%。个股的预期波动率要单独看该股票期权的隐含波动率。

正常水平与飙升的历史

1990年以来，VIX的长期平均大约在20左右。在市场平静的年份，它会长时间停留在十几的低到中段（2017年有好几天跌破10），而在重大危机中，会在短时间内飙升数倍。

• 不对称：股价下跌时VIX大幅上升，股价以同样幅度上涨时VIX只小幅下降，因为防范下跌的看跌期权需求集中在一边。
• 均值回归：极高的VIX往往不会持续很久，极低的VIX迟早也会回升。但“何时”无法知道。
• 预期略高于实际：平均而言，VIX略高于之后实际出现的波动率。就像保险费一样，承接风险的一方会获得报酬（波动率风险溢价）。

期限结构与VIX期货

VIX指数本身无法买卖。取而代之的是交易未来某月VIX数值的VIX期货（2004年上市）和期权（2006年上市），把这些期货价格按到期顺序连起来，就是期限结构。

VKOSPI与其他波动率指数

每个市场都有用同样方法编制的波动率指数。看你所投资市场的指数会更准确。

VKOSPI是用KOSPI200期权价格计算未来30天预期波动率的“韩国版VIX”。在全球市场一起动荡的危机中，它会与VIX一起上涨；但对于国内政策、地缘政治等只涉及韩国市场的事件，有时只有VKOSPI单独跳升。科技股比重大的纳斯达克100的VXN，通常比VIX高几个点。

恐惧与贪婪指数

“恐慌指数”一词有时也指美国电视台CNN公布的恐惧与贪婪指数（Fear & Greed Index）。名字相似，却是与VIX完全不同的指标。它的取值在0到100之间，越接近0表示“极度恐惧”，越接近100表示“极度贪婪”。

该指数把反映市场情绪的7项指标按相同权重组合而成。

1. 股价动量：标普500高于或低于最近125日移动平均线多少
2. 股价强度：纽约证券交易所创52周新高与新低的股票数量之差
3. 市场宽度：上涨股票与下跌股票的成交量之差（麦克莱伦成交量累计指数）
4. 看跌/看涨期权比率：防范下跌的看跌期权交易比看涨期权多多少
5. 垃圾债需求：低信用公司债与优质公司债的收益率之差
6. 市场波动率：VIX高于还是低于其50日移动平均线
7. 避险需求：最近20个交易日股票与国债的收益率之差

恐惧与贪婪指数是多项指标的合计，某一项指标跳动时它不太受影响，但相应地反应较慢，数值也会因计算所用的期间（125天、50天等）而不同。VIX的变动也是7项之一，所以两个指标常常朝同一方向变动。

用于投资时的陷阱

有句老话说“恐惧越大越是机会”，但VIX并不是提示底部的信号。2008年VIX超过40之后，美股仍继续下跌了好几个月，直到2009年3月。反过来，低VIX也不意味着安全。就像2018年2月那样，长期平静的市场可能一天之内就变了样。

• 用来估量风险的大小：VIX高时，投入同样的金额，一个月内的盈亏幅度会比平时大得多。可以用来确认是否在自己能承受的亏损范围内（第8章的仓位大小）。
• 结合日程来看：在FOMC和CPI发布之前VIX往往上升，结果公布后下降。发布日程可在美股日程中查看。
• 不要用来预测方向：VIX高意味着向上向下都可能大幅波动。危机时大跌和大反弹会交替出现。
• 看自己市场的指数：如果以韩国股票为主，VKOSPI更贴近；如果以科技股为主，VXN更贴近。