三张财务报表及其联系
财务报表是从三个角度为公司拍的照片。
- 利润表：一段时期（季度、一年）内卖了多少、留下多少 — 成绩单
- 资产负债表：某一时点拥有什么（资产）、欠了什么（负债），以及两者之差（所有者权益） — 存款余额和贷款明细
- 现金流量表：现金实际从哪里来、到哪里去 — 记账本
三者相互关联。利润表的净利润（扣除股息后）增加资产负债表的留存收益；现金流量表从净利润出发，调整为实际的现金变化，最后与资产负债表的现金对上。只看一张表容易被骗，核对三张表是否吻合时才能看清公司。
三张财务报表是这样联系的
- 利润表期间内赚的钱 → 净利润
- 资产负债表留存收益（权益）按净利润增加
- 现金流量表从净利润出发计算实际现金变化
- 资产负债表现金与期末现金一致
利润表：从营收到净利润
| 项目 | 计算 | 解读方法 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 销售金额 | 规模与增长。区分是提价还是销量增加 |
| 毛利 | 营收 − 营业成本 | 毛利率 = 产品本身的盈利能力、定价能力 |
| 营业利润 | 毛利 − 销售及管理费用 | 主业的利润。营业利润率显示行业内的竞争力 |
| 税前利润 | 营业利润 ± 财务损益、其他损益、权益法损益 | 混有利息费用、汇率、资产处置收益等 |
| 净利润 | 税前利润 − 企业所得税 | 归属于股东的最终利润（合并报表中分为母公司股东和少数股东） |
EBITDA（息税折旧摊销前利润）是营业利润加上折旧，用于比较设备密集型公司之间的现金创造能力。但设备终究要重新购置，不能只看EBITDA就判断公司“很会赚现金”。
从营收1,000到净利润100（示例）
资产负债表：拥有什么，欠了什么
资产 = 负债 + 所有者权益
- 流动资产与流动负债：一年内会变成现金或必须偿还的项目。流动比率（流动资产 ÷ 流动负债）低时，要怀疑短期资金压力。
- 借款：要付利息的债务。借款及其到期结构比负债总额更重要。预收款这类无息负债，反而可能是业务兴旺的信号。
- 存货与应收账款：如果增长比营收快，说明卖不出去的存货和收不回的赊账在堆积。
- 商誉与无形资产：并购产生的商誉，如果被收购的业务不如预期，可能一次性大幅减值（计入费用）。
债务是否可承受，看利息保障倍数（营业利润 ÷ 利息费用）。低于1意味着靠经营赚的钱连利息都付不起，这种状态持续数年的公司常被称为“僵尸企业”。
现金流量表：利润不等于现金
| 类别 | 内容 | 健康的样子（一般而言） |
|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 主业实际流入的现金 | 为正，且与净利润相近或更大 |
| 投资活动现金流 | 设备投资，买卖其他公司股权和金融产品 | 处于成长期时为负（投资） |
| 筹资活动现金流 | 借款与还款、增资、股息、回购 | 还债和派息时为负 |
自由现金流（FCF） = 经营活动现金流 − 资本支出（CAPEX）。这是公司维持业务后剩下的、可以回报给股东和债权人的现金。判断股息和回购能否持续，用FCF比用净利润更准确。
营运资本（应收账款 + 存货 − 应付账款）是被业务运转占用的资金。营收快速增长的公司营运资本也随之增加，容易出现现金短缺。“黑字倒闭”（盈利却破产）这个说法就由此而来。
有利润但现金减少的公司（示例）
合并与单独报表，归属于母公司股东的净利润
公司控制子公司时，要编制把子公司的营收、资产、负债全部合起来的合并财务报表。公司自身的数字是单独财务报表。控股公司或子公司多的集团两组数字差别很大，比较时一定要确认是否同一口径。
如果没有持有子公司100%的股份，合并净利润中属于其他股东的部分是少数股东损益，属于本公司股东的部分是归属于母公司股东的净利润。计算市盈率、每股收益、ROE时应使用归属于母公司股东的净利润才准确。直接用合并净利润会高估利润。
一次性损益与“调整后利润”
出售工厂或房地产的收益、诉讼赔偿、资产减值、重组费用、汇兑评估损益等项目并不会每年重复。用混有这些一次性项目的净利润计算市盈率，公司会显得比实际更便宜或更贵。
公司有时会另外公布剔除一次性项目的“调整后利润”。在美国这称为Non-GAAP利润，非常常见（第11章）。要确认剔除了什么，以及是否每年都以“一次性”为名剔除同样的费用。
财务报表风险信号检查表
- 净利润稳定，而经营活动现金流却持续很少或为负吗？
- 应收账款和存货的增长是否远快于营收？
- 利息保障倍数是否连续多年低于1？短期借款比重是否很大？
- 商誉和无形资产相对于所有者权益是否过大？
- 与关联方（最大股东相关公司）的交易和借款是否很大？
- 审计师是否经常更换，或会计政策是否经常变更？
- “调整后利润”与实际利润的差距是否逐年扩大？
各行业看法不同的数字
同样的财务报表，核心数字也因行业而异。直接套用一般制造业的标准，会得出离谱的结论。
| 行业 | 先看的数字 | 原因 |
|---|---|---|
| 银行 | 净息差（NIM）、信用成本、资本充足率 | 贷出资金与吸收资金的利差就是营收，坏账是费用的核心 |
| 保险 | 赔付率、新业务价值、资本充足性 | 保险金赔付比例和长期合同的价值决定利润 |
| 制药与生物（亏损阶段） | 持有现金、每季度现金消耗、研发管线日程 | 没有利润，所以“能撑几个季度”是关键 |
| 软件与平台 | 毛利率、经常性收入增长、客户留存率 | 追加销售的成本低，规模扩大后利润率大幅上升 |
| 制造与装置产业 | 开工率、资本支出、存货天数 | 固定成本大，开工率会大幅影响利润（经营杠杆） |
| 零售 | 同店销售增长、存货周转、应付账款周转 | 以快速周转弥补低利润率的业务 |
亏损公司能撑多久（现金600亿，每季度消耗75亿）
简短案例：用三个数字读懂公司
下面是两家公司同一年的数字（虚构示例）。
| 项目 | 公司A | 公司B |
|---|---|---|
| 营收增长率 | +30% | +8% |
| 营业利润率 | 5%（上年9%） | 18%（上年17%） |
| 经营现金流 ÷ 净利润 | 0.4 | 1.2 |
- A：增长很快，但利润率下降，利润也没有很好地转化为现金。可能是降价换营收，或赊销增加了。下一步该确认应收账款和存货的增长率。
- B：增长较慢，但利润率上升，流入的现金比利润还多。可能有定价能力或预收款模式。下一步该确认增长慢的原因（市场饱和还是投资不足）。
不要凭一个数字下结论，像这样提出“下一个要确认的问题”，才是阅读财务报表的真实样子。