第5章 阅读公告

为什么公告是最重要的信息

新闻、社区和券商报告都是经过别人解读的信息。公告是公司依法亲自发布的一手信息，如有错误或遗漏，公司和高管要承担责任。韩国上市公司的公告，任何人都可以在金融监督院电子公告系统（DART）和交易所公告系统（KIND）上查看。

重要信息不能在公告前就在市场上传开。利用公告前获知的未公开重大信息交易是违法的（内幕交易），公司只向特定人士提前提供信息也是被禁止的（公平披露制度）。

公告的种类与期限

解读业绩快报公告

季度结束后，公司会在正式季报之前以公平披露的形式发布经营（初步）业绩。这里要看的不是数字的大小，而是与什么相比。

• 同比（YoY）：消除季节性的比较，对大多数行业最重要。
• 环比（QoQ）：用于判断趋势是否转折。季节性强的行业要谨慎解读。
• 与市场预期（一致预期）相比：股价对与预期的差距反应，而不是对业绩本身。这就是创纪录业绩股价也会下跌的原因。
• 营收与利润的方向：营收增加而营业利润率下降，说明成本或销售费用的负担加重了。

重大事项报告：增资、可转债、合并

有偿增资公告要看什么

1. 配售方式：向股东配售、公开发行或第三方配售。如果是第三方配售，谁来买是关键。
2. 发行价与折扣率：比市价便宜多少发行。折扣率越大，现有股东的损失越大。
3. 资金用途：设备投资、运营资金、偿还债务、收购其他公司。如果反复只写“偿还债务”，可能是财务困难的信号。
4. 新增股数的比例：算一算相当于现有股数的百分之几。

可转债（CB）与附认股权证公司债（BW）公告要看什么

• 转股价格与转股价格调整（下修）条款 — 股价下跌时转股价格最多能降到多少
• 转股申请开始日 — 此日之后股票可能流入市场
• 提前赎回请求权（回售权）与购买选择权（赎回权） — 赎回权是否归最大股东所有
• 已发行CB与BW的未转股余额 — 累积的潜在股份

合并与分立公告要看什么

确认合并比例如何确定（上市公司按法定市价标准），反对的股东要求公司收购其股份的股份回购请求权的价格与期限，以及如果是分立，是人的分立还是物的分立（第1章）。

持股公告：5%报告与内部人交易

• 大量持股报告（5%规则）：持有一家公司5%以上的股份时必须报告，之后每变动1%以上都要再次报告，还要写明持股目的是“参与经营”还是“单纯投资”。从中可以看出激进投资基金的出现和最大股东持股的变化。
• 高管与主要股东持股情况报告：高管和持股10%以上的主要股东买卖股票时必须报告。多名内部人一起买入与卖出含义不同，但因纳税、偿还贷款等个人原因卖出的情况也很多，不可妄下结论。
• 最大股东的股票质押贷款：如果有最大股东以股票质押借款的公告，股价大跌时可能因处置质押物（强制平仓）而使其持股流入市场。

审计意见与持续经营不确定性

外部审计师对年报中的财务报表出具的意见有四种。

阅读公告的顺序

1. 浏览最近一两年的公告列表，看看有偿增资、发行CB、最大股东变更、诉讼是否反复出现。仅凭列表就能看出公司的很多特点。
2. 在年报的“业务内容”中，了解公司靠什么赚钱、主要客户和原材料、竞争状况。
3. 在财务报表与附注中，看营收、利润、现金流、借款到期和关联交易（第6章）。
4. 确认股权结构（最大股东、5%股东、库存股）和股息政策。
5. 如果有更正公告，比较改了什么。数字经常被更正的公司，可能是内部管理薄弱的信号。

如何阅读券商报告与一致预期

券商分析师报告是解读公告的二手资料。里面有产业结构、同业比较和业绩预测模型，对学习很有帮助，但阅读时需要了解几点。

• 评级的分布：韩国报告中“卖出”评级非常少见。比起评级，目标价是否下调、业绩预测是否改变能提供更多信息。
• 预测的变化（修正）：多家券商一起上调或下调盈利预测的趋势，往往与股价同步。与其看单一的一致预期数字，不如看最近几周的变化方向。
• 确认假设：目标价常常按“预测利润 × 目标倍数”确定。看看用的是哪一年的利润（今年、明年）、哪种倍数（历史平均、同业），就能看出依据的强弱。
• 覆盖空白：小盘股往往没有报告或报告陈旧，一致预期本身可能没有意义。

回购与股息公告要看什么

股东回报公告中，“怎么做”比“多少”更重要。