第11章 SEC公告与财报

SEC EDGAR与报告种类

美国上市公司的披露文件，任何人都可以在SEC的EDGAR（sec.gov）上免费查看，相当于韩国的DART。报告按名称（Form编号）区分。

10-K中先读的部分

1. Item 1. Business：卖什么、客户是谁、营收来自哪些分部和地区。
2. Item 1A. Risk Factors：公司自己披露的风险。比较每年新增的项目，就能看出公司开始担心什么。
3. Item 7. MD&A（管理层讨论与分析）：管理层对业绩为何如此的解释和分部数字。
4. 财务报表附注：收入确认方法、分部信息、股权激励、债务到期、诉讼。

Form 4、13F与13D：谁在买卖

• Form 4：高管卖出大多依据事先制定的交易计划（10b5-1计划），或为缴纳股权激励所得股票的税款筹钱，单看一笔很难判断。相反，多名高管用自己的钱在市场上买入的情况相对少见，值得留意。
• 13F：可以看到知名基金的持仓，但它以季度末为准、45天后才公布，已是过时的信息。部分卖空和期权头寸不会显示，也无法反映整体策略。
• 13D：表明激进投资者已经建仓的信号，之后可能会提出改善经营或增加股东回报的要求。

业绩发布的构成

美国大型科技公司的业绩发布，通常在收盘后先以新闻稿（press release）公布数字，30分钟到1小时后在电话会议上由管理层说明并回答分析师提问。日程整理在美股日程中。

• 标题数字：营收、EPS（通常为Non-GAAP）、主要分部指标
• 业绩指引：下一季度（或全年）的营收和利润展望。股价对指引的反应往往比对上季度业绩更大。
• 资本配置：回购规模、股息、资本支出（CAPEX）计划
• 电话会议上的表述：管理层对需求、价格、库存、监管的说法。即使数字很好，电话会议的语气也可能让盘后价格反转。

GAAP与Non-GAAP，股权激励费用

GAAP是按美国会计准则得出的官方数字，Non-GAAP是公司剔除部分项目后重新计算的“调整后”数字。常被剔除的项目有股权激励费用（SBC）、并购相关无形资产摊销、重组费用、一次性法律费用等。市场一致预期的EPS通常也是Non-GAAP口径。

如何解读业绩发布的反应

股价对与预期的差距反应，而不是对数字本身。预期是分层次的。

1. 一致预期：分析师预测的平均值，是公开的预期。
2. 市场的实际预期：如果业绩发布前股价大涨，说明预期已经高于一致预期。这就是超过一致预期股价也会下跌的原因。
3. 业绩指引与核心指标：即使营收和EPS很好，如果指引或市场关注的分部指标不及预期，股价也会下跌。

期权价格隐含的预期波动幅度

业绩发布前，当周到期的期权价格里包含了市场预期的波动幅度。把同时买入平值看涨期权和看跌期权的价格（跨式组合）除以股价，就能得到大致的预期波动幅度（expected move）。

业绩发布之后的走势

业绩发布后的跳空只是市场的第一反应。学术界长期研究一种倾向：业绩好于（差于）预期的股票在发布后的几周到几个月内继续朝同一方向变动，称为业绩公告后漂移（PEAD）。一种解释是，信息不会一次性反映到价格中，而是通过分析师修正预测、机构逐步交易而慢慢反映。

• 同时关注发布后几周内预测上调或下调的方向。
• 如果首日的跳空在之后几天内大部分被回补，可能是市场认为第一反应过度了。
• 也有很多研究认为，随着这种倾向广为人知，它已比以前减弱。与其当作规则使用，不如当作解读的工具。

解读回购公告

美国公司宣布“批准500亿美元回购”，意思是董事会批准了额度，并不是马上就买这么多。实际回购规模要在季度报告和年报（10-Q、10-K）的股份回购表中确认。

美国自2023年起对回购金额征收1%的消费税。公司选择股息还是回购，也与其税务状况和股东构成有关（具体内容需确认）。