美联储：两个目标与政策工具
美国中央银行联邦储备系统（美联储）有两个目标：最大就业和物价稳定（以个人消费支出物价指数计每年2%）。通胀高于目标时加息为经济降温，就业走弱时降息支撑经济。
- 政策利率：FOMC每年召开8次会议，决定联邦基金利率的目标区间（例如4.00～4.25%）。
- 点阵图：在3、6、9、12月的会议上，以点的形式公布委员们预期的未来利率。市场关注点阵图中位数的变化。
- 资产负债表：买入国债等资产投放资金（量化宽松），或到期后不再续买以回收资金（量化紧缩）。
- 表态：声明措辞、主席记者会和委员讲话会预告未来的政策（前瞻指引）。
经济数据传导到股价的路径
- 经济数据CPI、就业、GDP
- 利率预期预期美联储下一步行动
- 国债收益率2年期、10年期
- 贴现率与盈利展望估值变化
- 股价成长股更敏感
国债收益率与收益率曲线
美国国债收益率是全球资产价格的基准。2年期反映未来两年的政策利率预期，10年期则更多地反映长期增长和通胀预期以及风险溢价。
- 贴现率：10年期收益率上升时，股票的贴现率也随之上升，价值下降。未来利润占比大的成长股尤其敏感（第7章）。
- 实际利率：名义利率减去预期通胀的利率（通胀保值国债收益率），常常与成长股的估值同步变动。
- 收益率曲线：通常长期利率高于短期利率。短期利率高于长期利率的倒挂，过去常在经济衰退之前出现，因而作为经济信号受到关注，但其时机和准确性并不稳定。
收益率曲线：正常形态与倒挂形态（示例）
经济数据改变利率预期的路径
经济数据影响股票的路径通常是“数据 → 对美联储下一步行动的预期 → 国债收益率 → 股票贴现率与经济展望”。
| 数据 | 高于预期时的常见解读 |
|---|---|
| CPI与PCE物价 | 降息可能推迟 → 收益率上升 → 股票承压 |
| 就业报告（非农就业） | 经济强劲。但在担心通胀的时期，可能因收益率上升而成为负担 |
| 工资增长率 | 服务业通胀压力 → 偏向收益率上升 |
| GDP与零售销售 | 增长强劲 → 对盈利展望有利，对利率形成上行压力 |
美元与韩元投资者的汇率效应
用韩元投资美国股票，收益率要乘上汇率。以韩元计的收益率 =（1 + 股价收益率）×（1 + 汇率变化率）− 1。
- 危机时美元走强：全球市场不安时，美元往往走强（韩元兑美元汇率上升）。此时即使美股下跌，汇率上升也常常起到缓冲作用，弥补一部分以韩元计的亏损。
- 相反的情况：即使美股上涨，如果韩元走强（汇率下降），以韩元计的收益也会减少。
- 汇率对冲：韩国上市的海外ETF中名称带（H）的产品，设计上会减少汇率波动。但相应地要付出对冲成本，上面的缓冲效果也会消失。
对美国企业来说，美元强势时海外营收换算成美元会减少，给海外营收占比大的大型科技公司的业绩带来压力。这就是财报中另外列出“剔除汇率影响的增长率”的原因。
美股下跌时汇率起缓冲作用的情况（示例）
以美元计的股价−10%
韩元兑美元汇率+8%
韩元走弱（美元走强）
以韩元计的我的收益约−2.8%
0.90 × 1.08 − 1
市值加权指数与集中度
标普500和纳斯达克100是市值加权指数，市值（按流通股计）越大的股票权重越大。近来集中度不断提高，前10只左右的大型科技股已占标普500的三分之一以上。
- 即使指数上涨，大多数股票也可能当天下跌。与以相同权重持有相同股票的等权重指数比较，就能看出“市场宽度”。
- 买入指数ETF实际上等于在头部大盘股上放了很大的比重，分散程度可能不如想象（第8章）。
- 美国股票按GICS标准分为11个板块（信息技术、通信服务、可选消费、医疗保健、金融、工业、必需消费、能源、公用事业、原材料、房地产）。各板块对利率和经济的反应方式不同。
市值加权指数的集中度（示例，随时期而异）
前10只约三分之一以上
- 前10只股票 35%
- 其余约490只 65%
到期日与再平衡等资金面日程
- 期权到期：月度期权通常在每月第三个周五到期。3、6、9、12月的第三个周五，股指期货、期权与个股期权同时到期，成交量大增。近来剩余1天（或当日到期）的期权交易增多，很多分析认为它们也会影响盘中走势。
- 指数再平衡：标普500等每季度调整权重并调入调出成分股。被宣布纳入的股票将迎来指数基金的机械性买入。这类交易集中在收盘竞价（第9章）。
- 财报季与回购静默期：许多公司惯例在业绩发布前的一段时间暂停回购，有分析认为财报季前资金面会走弱。
- 年末与季末：基金业绩考核日、以节税为目的的亏损卖出等，有时会形成季节性走势。
解读每日新闻的地图
- 利率：2年期和10年期国债收益率怎么变动？原因是经济数据还是美联储讲话？
- 美元：美元指数和韩元兑美元汇率如何？对我以韩元计的收益率有什么影响？
- 指数与宽度：是整个指数在动，还是只有部分大盘股在动？
- 板块：对利率敏感的板块（科技、房地产）和对经济敏感的板块（工业、原材料）如何分化？
- 波动率：VIX是否大幅变动？它显示市场是否预期未来会有大的波动（第13章）。
- 个别事件：有没有业绩、指引或监管方面的消息？
盈利预测与财报季的节奏
从长期看，股指追随企业盈利。把指数拆成整体盈利预测（例如标普500未来12个月EPS）和这个预测所对应的倍数（动态市盈率），就能区分市场的变动是“因为盈利还是因为倍数”（第7章的估值重估）。
- 季度内下调的惯例：在季度推进过程中，分析师的预测常常逐步下调，实际公布的业绩则常常超过下调后的预测。所以只用“超预期公司比例”评价财报季，可能会显得过于乐观。
- 集中于大盘股：在指数盈利增长的大部分来自少数大型科技股的时期，这几家公司的业绩发布会左右整个财报季的氛围。
- 银行先行：大型银行常常率先拉开财报季序幕，它们对贷款和逾期的说明是观察经济状况的第一条线索。
油价、大宗商品与板块
油价会同时影响通胀、消费和能源板块的利润。油价上涨时能源企业利润增加，但会加重航空和运输成本、削弱消费者的实际购买力，并通过通胀数据影响利率预期。
| 变量上升时 | 相对有利的一方（常见解读） | 承压的一方 |
|---|---|---|
| 油价 | 能源生产商 | 航空、运输、消费品；通胀 → 利率 |
| 长期利率 | 银行（利差）、部分价值股 | 成长股、房地产和公用事业等高股息板块 |
| 美元 | 进口占比大的美国内需企业 | 海外营收占比大的跨国企业 |
| 铜等工业大宗商品 | 大宗商品生产企业 | 原材料成本占比大的制造业 |
这些关系只是倾向，并不总是成立。同样是油价上涨，是因为需求强劲（经济向好）还是供应中断（成本冲击），整个市场的反应可能截然相反。